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东吴证券:用友网络买入评级

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2018-10-20
摘要:事件:公司发布前三季度业绩预盈公告,实现归母净利润1.4-1.55亿元,去年同期亏损2.6亿元;预计营业收入增长率超过

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  事件:公司发布前三季度业绩预盈公告,实现归母净利润 1.4-1.55 亿元,去年同期亏损 2.6 亿元;预计营业收入增长率超过 35%。

  投资要点

  收入增速打消后周期顾虑,投入拐点已过三季度单季实现盈利:公司前三季度收入增长超过 35%,延续上半年的良好态势,高于市场目前对公司全年收入增速的一致预测,我们判断其中软件和云业务的增速较上半年进一步提升,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮 ERP 行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。由于新业务的投入,2015-2017 年三季度单季分别亏损 2.26、1.75、1.96 亿元,本年度三季度开始实现单季盈利,我们认为一方面是因为收入快速增长,另一方面是因为云业务投入转折点已过,规模效应开始体现,经营成本和费用增长率低于收入增长率。全年看,公司营收有望继续保持较高速增长,净利润有望继续超市场预期。

  云业务指标趋势向好,下半年 NCcloud 发布完善企业云产品:截止 18年上半年,公司云服务企业数 427.6 万家,较 18Q1 末增长 4.5%;付费客户 29.06 万家,较 18Q1 末增长 11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司发布针对大型企业的云产品 NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。

  腾讯调整架构拥抱产业互联网,应用层 PaaS 成必争之地,用友的平台战略卡位价值尚待市场认识:腾讯正式启动新一轮整体战略升级,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯 CEO 马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个 20 年的新起点,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场将助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。应用层的 PaaS 未来居于产业互联网生态的核心,是新进入产业互联网的 C 端巨头的必争之地。用友一开始就定位产业生态共享平台,提供 3+2 核心价值:技术中台、数据中台、业务中台,提供混合云服务和生态服务,战略卡位价值尚待市场认识。

  盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020 年净利润分别为 6.47、10.22、15.47 亿元,对应 PE 分别为 67/42/28 倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计 2019 年云业务收入有望达到 18 亿,按照 15 倍 PS 给予 270 亿市值,传统软件和金融业务按照 PE 法给予 500 亿市值,合计对应 770 亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予 10 倍以上 PS,公司当前 PS 仅 5.2 倍,维持买入评级。

  风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期。

责任编辑:天仁科技



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